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中泰证券发布研报称，安踏体育（02020）作为国内运动服饰龙头，多品牌战略成效显著，成功把握户外运动高景气赛道机遇。主品牌通过渠道和产品创新保持稳健增长，FILA在调整后有望企稳，新收购的狼爪品牌进一步完善了户外品牌矩阵，全球化布局稳步推进。该行预计公司2025-2027年实现归母净利润为132/148/166亿元巨牛盈，维持“买入”评级。
中泰证券主要观点如下：
安踏体育发布25Q3营运表现
25Q3安踏和FILA品牌流水均实现低单位数正增长巨牛盈，所有其他品牌流水同比增长45-50%。
安踏品牌：电商渠道调整及天气影响，同比低单位数正增长
安踏品牌25Q3流水实现同比低单位数正增长，该行估计主品牌线下/线上业务分别实现低单/高单位数增长，库销比略高于5个月，仍处于健康区间。该行估计随着抖音直播策略及货品调整优化，电商表现有望修复。
Fila：表现符合预期，双十一备货下库存正常偏高
Fila品牌25Q3流水实现同比低单位数正增长，估计电商表现好于线下。运营方面，该行估计由于黄金周及双十一备货节点库销比提升至6个月，若Q4电商大促顺利完成，年底有望回落至5~6个月。今年9月FILA正式发布网球战略，续约中国网球公开赛并升级成为独家官方运动鞋服赞助商，期待品类表现优于整体。
其他品牌：延续高增势头，成为集团增长的重要引擎
其他品牌35Q3流水同比增长45-50%，其中该行预估迪桑特增长30%+、可隆增长70%+、MaiaActive增长约45%+。各品牌通过不断强化差异化品牌形象、升级品牌零售体验，新开门店表现十分亮眼，预计Q4户外旺季有望保持高增势头。
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责任编辑：史丽君 巨牛盈
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